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08年前九個月，由于提價10%，燕京啤酒的毛利率上升了90個基點，盡管啤酒大麥的成本同比上漲了40%。08年前九個月公司的凈利同比增長15.9%，收入同比增長8.5%。燕京啤北京最大的啤酒廠，北京奧運會影響了公司08年3季度的銷量增長。
大麥價格每跌10%，利潤應會增長16.9%。
啤酒大麥是燕京的主要原材料，占總生產(chǎn)成本的25%左右。國內(nèi)的啤酒廠依賴于海外啤酒大麥，因此他們想要控制成本并不容易。我們的敏感性分析顯示，大麥價格每下跌10%，公司的凈利將上升16.9%。稻米是另一重要原材料，占總成本的4%。我們預計稻米價格每下跌10%，燕京的凈利將攀升2.5%。
09年預計毛利率僅會上升70個基點。
我們認為09年燕京的毛利率僅會上升70個基點，因大麥成本下降的正面影響或多或少被其他生產(chǎn)成本上升所抵消。我們預計2009年燕京啤酒將實現(xiàn)9%的銷量同比增長，受助于北京地區(qū)銷售回升。
估值—評級“中性”，目標價14.02元。
我們14.02元的目標價是根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法得出的，假設(shè)加權(quán)平均資本成本為9.3%，永續(xù)增長率為5%。該股目前股價對應23.4倍09年預期市盈率，我們維持“中性”評級。
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