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　　國泰君安28日發布燕京啤酒（000729.sz）中報點評，維持“增持”評級，具體分析如下：

　　公司09 年上半年實現每股收益0.26 元，符合國泰君安之前的預期。公司上半年的營業收入、營業利潤和歸屬于母公司的凈利潤分別為48.94 億元、4.2 億元和3.18億元，，分別同比增長18.98%，16.75%和25.05%。

　　公司啤酒銷量和收入的增速都超過去年同期水平。由于今年沒有了涼夏、地震和奧運會管制等負面因素的影響，公司今年上半年啤酒銷量和收入增速較去年同期有較快的恢復和提升。啤酒的收入為45.6 億元，同增19%，總銷量達到221 萬千升（不含托管），同增14%，其中北京地區銷量同增6.8%；傳統優勢地區廣西、內蒙和福建的銷量分別為40、26 和27 萬千升，分別同比增長11%、13%和8%；而廣東和福建兩大新開拓市場的銷量繼續保持高增長，分別達到63%和22%。

　　主品牌占比提高推升產品結構和噸酒價格的，從而推升公司的毛利率。09 年公司推進“燕京+漓泉、惠泉、雪津”的“1+3”品牌策略：09 年上半年“燕京”主品牌的銷量達到139 萬千升，增速為22%，銷量占比提高到59.4%；四大品牌的總銷量達到211 萬千升，增速17%，銷量占比提高到90.17%。毛利率較高的主品牌產品銷量占比的提高推動了公司噸酒價格同比上升4.8%，毛利率的提高0.14 個百分點。

　　大麥價格下降尚未體現在上半年的成本中，期待下半年毛利率的提升。雖然公司上半年的大麥收購價格下降到200 美元左右，但由于消化高價庫存、大麥加工成大麥芽需要2-3 個月的周期等原因，大麥價格的下降大概在6 月左右才開始體現在公司的成本上，預計下半年公司的成本下降幅度將加大，毛利率上升。

　　公司09 年重新獲得15%的高新企業的優惠稅率的可能性較大。公司近期公告其已經被列為北京市2009 年第三批擬認定高新技術企業名單，并進入公示期，國泰君安預計其母公司09 年重新獲得15%的優惠稅率的可能性較大，公司全年的所得稅率較上半年將會有所下降。

　　盈利預測和投資建議。國泰君安維持對公司09-11 年0.54、0.64 和0.73 元的盈利預測，考慮到食品飲料行業估值的提升，國泰君安將公司的目標價調高到18元，維持“增持”評級。