去年啤酒行業(yè)銷量基本無增長，受制于天氣及經(jīng)濟(jì)疲軟的因素,今年氣溫回升較早,經(jīng)濟(jì)形勢開始企穩(wěn)，2013年1-2月啤酒產(chǎn)量達(dá)到624.9萬千升，同比增長12.21%，勢頭表現(xiàn)較好。行業(yè)形勢回暖，寡頭企業(yè)最為受益，有利于青啤主品牌銷量的再次加速。1季度青啤銷量同比增長11%，其中主品牌也實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增速。由于青啤中高端占比較大，人均收入提升和需求的復(fù)蘇將推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。
堅(jiān)持“規(guī)模效應(yīng)”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的增長道路
青啤未來的增長主要通過兩種方式：1、提升規(guī)模效應(yīng),成熟市場費(fèi)用率將會(huì)逐漸下降,提升區(qū)域市場的利潤率；2、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),利用主品牌占比提升來提高公司的整體盈利能力。國內(nèi)中高端市場的占比較小，僅為30%，而其他70%為中低端市場，如一味強(qiáng)調(diào)發(fā)展主品牌，市場的占有率無法快速提升，因此公司必須要把握好“市場和利潤”的均衡，在博弈中處理好兩方面的問題。
成本壓力有所緩解,毛利率重回上升軌道
過去兩年由于大麥、人工等成本大幅上漲，導(dǎo)致毛利率持續(xù)下降，但今年大麥成本壓力有所緩解，進(jìn)口成本同比開始回落，包裝物成本穩(wěn)定，人工成本隨著基數(shù)的升高，其漲幅有所減速。因此我們預(yù)測今年毛利率將企穩(wěn)，并小幅上升。
盈利預(yù)測與估值
按照公司“14年實(shí)現(xiàn)銷量1000萬千升”計(jì)劃，假設(shè)13-14年銷量增速為12.7%、12.4%、10%，結(jié)合對(duì)成本的判斷，我們預(yù)測13-15年EPS為1.5元、1.75元和2元。相比過去五年，目前30倍市盈率以下的青島啤酒處于歷史較低水平。通過與國內(nèi)外啤酒企業(yè)比較收入、EPS增長率及估值水平，我們認(rèn)為給予13年30倍市盈率較為合理，目標(biāo)價(jià)為45元。
編輯：盧靜
