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　　金楓酒業（600616）上半年實現營業收入4.74億元，同比下降86.29%，實現營業利潤0.95億元，較去年同期下降28.03%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤8148.51萬元，比去年同期下降37.43%。公司上半年營業收入大幅下降的原因是公司在08年剝離了食品零售業務和上上糖業后，從多元化經營轉變為專一黃酒生產經營。就黃酒業務的同比變化來看，公司上半年黃酒收入同比微增0.88%，毛利率提高2.12%，達到55.63%。2008年公司黃酒銷量為10.5萬千升，占全國份額的13%。今年上半年公司“石庫門”和“和酒”已銷售8000多噸，全年目標為2萬噸左右。其中“石庫門”的銷量上半年有所下滑，“金色年華”的銷量增長平穩，其它中低端品種的銷量增長保持平穩，預計今年公司黃酒的總體銷量將與去年持平或略高。

　　公司的基酒儲備充足，產能繼續擴張。公司新建黃酒產能10萬噸的規劃正在實施當中。規劃一期新增產能為4萬噸，是對現有4萬噸項目的改造挖潛，預計在明年9月竣工投產，二期6萬噸產能則為新建，最終在石庫門酒廠中形成年產14萬噸的黃酒生產能力，加上上海楓涇酒廠和淀山湖酒廠（可能面臨搬遷）的生產能力，使上海石庫門釀酒有限公司達到年產18萬噸/年的生產能力，有望成為我國最大的黃酒生產基地。公司08年黃酒銷量在10萬噸左右，產能擴建將有效保證公司的銷售增長。從長遠來看，在黃酒行業競爭激烈，產能不斷向行業龍頭公司集中的趨勢下，提早做好產能儲備有助于提高公司的競爭力，為將來在全國市場的發展打下基礎。

　　從公司目前的銷售數據來看，公司的銷售收入中80%來自于上海市場，20%來自于江蘇市場。上海市場是全國黃酒市場中利潤率最高的市場。在上海市場，公司約占據60%的市場份額。公司在上海市場的份額穩固，為業績穩定增長提供了良好基礎。

　　公司擁有全國單體規模最大的黃酒生產基地，是行業內釀造技術最先進、實現全年釀造的企業。作為海派黃酒的代表，公司擁有上海市黃酒企業技術中心，從生產工藝改進到產品研發均具有獨特優勢。08年上海本地的兩大黃酒品牌整合后，“石庫門”與“和酒”成為公司兩大支柱性品牌。目前公司的高端酒利潤率最高，但主要以團購定制為主，量比較少，主要體現公司品牌和文化特色。公司的主要利潤貢獻來自于中高端產品，如“石庫門”、“和酒·金色年華”、“和酒·十年陳”等?！皟z好”和“和酒三年陳”等中低端品牌利潤率低，但銷量很大，起到保持市場份額的作用。

　　目前公司產品的“二八現象”十分明顯，即銷量較小的中高端產品貢獻大部分利潤，銷量大的中低檔產品貢獻利潤反而少。目前公司的廣告投放仍以“石庫門”、“和酒”為主，意在打造中高端品牌。雖然中高端產品增長速度較慢，但能夠體現公司的品牌形象和價值，是未來的主要發展方向，短期仍需以中低端產品來維持市場份額和銷量。

　　在公司兩個品牌的整合過程中，“和酒”已開始享受到公司的基酒優勢。目前“和酒三年陳”與“和酒五年陳”已開始使用公司提供的基酒，基酒自給率已分別達到80％和40％左右，余下的外購，預計在今年底自給率將分別達到90％和50％左右。2010年“和酒”主要產品的基酒自給率有望達到100％，到時可為公司節省上千萬元。但在銷售、市場等方面的資源整合中，渠道共享也給公司兩大產品的同質化競爭帶來困擾。公司未來仍將堅持雙品牌發展的思路，集成品牌資源與內在優勢，同步做強做大“石庫門”與“和酒”兩個名牌，并使產品特點差異化，定位不同的消費群體。

　　金楓黃酒1939年建廠，公司對于今年的廠慶及明年的上海世博會都會作專門的營銷策劃。目前公司的產品已進入世博會國企展示館，是惟一的黃酒品牌。但能否成為世博會指定用酒，目前尚無定論。由于白酒、乳制品等行業均已確定世博會指定品牌，且均為行業內知名品牌，我們認為公司取得世博會黃酒指定品牌的概率較大。世博會召開期間是黃酒銷售的淡季，公司預計世博會的召開對明年實際業績提升的影響可能有限，但世博會或將成為公司提高全國品牌知名度并打開外埠市場的契機。公司目前也在積極與世博局洽談有關世博會贊助和合作事宜，并將盡力把握機會提高公司的品牌知名度。我們認為世博會的召開對公司明年的產品銷售有推動作用，對公司今后發展的影響更為深遠。

　　綜合以上分析，預計公司2009年-2010年EPS分別為0.45元和0.65元，對應的動態市盈率為33.74倍和23.59倍。公司所在的黃酒行業未來具有廣闊的發展空間，若公司能在外埠市場的開拓上取得成效，將使業績有較大幅度的提升。同時，公司有望受益于明年上海召開的世博會，我們看好公司中長期的發展前景，維持公司“跑贏大市”的評級。

　　風險提示：四季度大閘蟹銷售對黃酒銷售的影響，2010年的業績增長幅度低于預期的風險。