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08年原材料價格上漲對青島啤酒的沖擊不是很大
08年前九個月，由于青島啤酒提價10%，其毛利率僅萎縮了15個基點，盡管啤酒大麥成本同比攀升35%。08年前九個月，青島啤酒的凈利同比增長24%，收入同比增長18%。主打品牌仍是公司的主要增長點，銷量同比增長24%。
大麥價格每跌10%，利潤應提高10%
啤酒大麥是青島啤酒的主要原材料，占總生產成本的15%左右。國內的啤酒廠依賴于海外啤酒大麥，因此他們想要控制成本并不容易。我們的敏感性分析顯示，大麥價格每下跌10%，公司的凈利將提升10%。稻米是另一重要原材料，占總成本的7%。我們預計稻米價格每下跌10青島啤酒的凈利將攀升5%。
09年上半年仍有一些高價庫存待用
我們預計2009年青島啤酒將實現9%的銷量同比增長，較08年有所改善。盡管在08年下半年大麥價格大幅回落，到在09年下半年之前青島啤酒無法從中獲益，因其仍有規(guī)模不小、成本較高的庫存。2009年的宏觀環(huán)境可能艱難，因此我們預計銷售費用仍將較高。
估值-評級"賣出"，目標價17.40元
我們17.40元的目標價是根據貼現現金流法得出的，假設加權平均資本成本為9.3%，永續(xù)增長率為5%。雖然我們認為公司將自原材料價格下跌中獲益，但出于估值考慮，我們維持"賣出"評級。
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