“之前受限于體制的束縛，凈利率遠遠低于業內可比公司的水平，混改后激勵機制的理順打開業績釋放空間。”針對老白干酒（600559）的2014年財報，長城證券其報告中直言看好，給予“推薦”評級，并預計公司在2015年和2016年的EPS分比為0.93元和1.75元。
2月5日，老白干酒發布行業2014年首份上市公司年度報告，報告期內公司實現營業收入21.09億元，同比增長17%，實現歸屬上市公司的凈利潤為5913.76萬元，同比下降9.80%，基本每股收益為0.42元，收入增速超過市場預期，擬每10股派現1.5元。
對于老白干酒的2014年度良好業績表現，機構普遍看好，并給出維持“買入”評級，東興證券甚至首次給出“強烈推薦”。
在他們看來，隨著老白干酒改制順利完成，其業績上升趨勢確立，特別是其定增方案將統一老白干酒管理層、員工、經銷商及股東利益，未來將釋放高增長的業績空間。
逆勢增長17%的背后
老白干酒董事會在對驅動業務收入增長分析上認為，本年營業收入比上年增長17%，主要原因是公司針對白酒行業激烈的市場競爭，積極調整產品結構與產品定位，轉換營銷理念，創新營銷策略，加強市場網絡建設，精耕細作，銷售渠道向縱深發展，白酒銷量提升所致。
根據《華夏酒報》記者對老白干酒公司主營業務的查詢，公司的主營業務收入主要來自白酒，白酒營業收入占到主營業務收入的86.71%。其中，華北市場仍然是公司主營業銷售的主要市場，2014年華北地區銷售收入比2013年增長了16.40%。
縱觀整個2014年，老白干酒的白酒業務增長經歷一個明顯的變化：上半年增速下滑至17.5%，下半年隨著改革的到來，公司迎來高速增長，增速回升至24.2%，第四季度實現收入8.7億元，同比增長47.4%，增速明顯加快。
從報表中仔細觀察，2014年老白干酒公司毛利率58.17%，同比2013年7.45%，其中白酒業務的毛利率達到了65.32%，比往年增加了12.75個百分點。
在公司凈利潤下滑方面，《華夏酒報》記者查詢認為，這可能源于公司提高了銷售費用、管理費用、財富費用和研發支出所致。2014年，公司銷售費用同比增長45.88%，銷售費用占比提升了5.88個百分點。管理費用、財務費用和研發支出分別同比增長了35.50%、55.61%和8.20%。
同時，值得注意的是，2014年末公司預收賬款5.32億元，雖然比三季度末有所減少，但同比前年期末增長1.36億元。預收賬款的同比增長，顯示經銷商打款意向較為積極。
從去年的白酒產量來看，老白干生產白酒產量3.02萬千升，同比增長7.76%。這一數據也好于河北省2014年的白酒產量增速5.6%。
各家機構的市場調研得出，作為河北絕對
文章來源華夏酒報區域龍頭，老白干酒經過多年持續投入，構建起了品牌和渠道優勢，在省內市場份額達到20%，其中老白干系列、十八酒坊系列、青花系列的銷售收入占比達到70%以上。2014年，200元以下的產品銷量繼續保持增長，青花系列推廣預計全年收入超2億元。
此外，公司2014年成立的品牌管理公司貢獻了服務業實現收入2億元，外部市場拓展順利，其他地區實現收入7.4億，占比達到了35.1%。
今年規劃銷售近23億
2015年，老白干酒規劃銷售收入達到22.78億元，營業總成本控制在21.17億元以內。
同時，公司也發布了董事會對未來發展的討論和分析。
老白干酒董事會認為，2015年，白酒行業的調整仍將持續，行業競爭不斷升級，供給過剩和庫存較高的現象仍將較為明顯，白酒行業供給過剩壓力仍然較大。白酒消費向品牌影響力企業集中，消費觀念逐漸向大眾化消費、商務消費和個性化消費轉變，定制酒、酒類電商等新業態應運而生。酒企兼并重組深度演繹，中國白酒產業的集中度將越來越高。
公司也認識到，創新、個性化已成為白酒營銷的一個潮流，白酒品牌的品類創新、產品個性化已愈演愈烈，形成了各具風格的白酒品牌，以新的品味滿足新市場需求已成為發展趨勢。各白酒生產企業都在品牌、渠道兩方面進行強化，通過營銷改革、機制改革和資本運作等方式，增加自身實力。
有鑒于此，老白干今年將繼續提高品牌建設、倡導科學、健康的飲酒理念，引導消費者理性消費。以科技奠基礎、以市場為導向，重點發展衡水老白干酒業務，加大產品調整結構力度，堅持質量經營，品牌經營，逐步提升公司中高檔白酒的市場占有率，強化市場建設和產品銷售。同時，公司透露2015年度公司擬申請不超過5億元額度的銀行貸款用于資金運轉。
對于2015年的營收規劃，長城證券仍較為看好老白干酒的改革釋放的活力。業內洋河股份（002304）和今世緣（603369）作為改制先行者，已經樹立良好的示范效應。老白干長期面臨動力不足，此次國企改革有利于提升公司凝聚力及經營活力，打開未來利潤釋放空間。
老白干的低凈利潤意味著未來有較大的空間。從同類可比公司來看，目前老白干凈利率3.67%，古井貢酒（000596）13.05%，山西汾酒為13.24%，僅為同行的四分之一。
申銀萬國證券分析師金鳳預計公司收入每年能保持10～15%的穩增長，公司在2016 的真實收入有望達到35億，凈利率恢復至15%左右。
另外，老白干還有望通過擠壓競爭對手份額、 兼并收購，提升省內市場份額到50%以上的空間。
方正證券測算，公司短期合理市值在100億左右（按增發后股本計算），2015年，在后續的并購預期下，有望翻倍公司的市值。
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編輯：王玉秋
