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三得利股權交易一次性會計處理影響，大幅增厚公司Q3業績。Q3公司業績大幅增長主要來源于三得利股權交易的一次性會計處理（3月底完成股權交割，二季度開始并表，相關處理計提到Q3，為一次性的，后續將沒有），使得Q3投資收益（將原持有50%股權的公允價值大于賬面價值的差額計入所致）、營業外收入（使其成為控股子公司形成的負商譽計入所致）分別增長471%、171%達到1.2億元和2.68億元，對三得利的采購成本由外購模式轉變為內部交易也出現減少（2015年三得利銷售收入30億元左右），同時受益于原材料成本下降（玻璃、鋁和大麥價格維持在低位），公司Q3綜合毛利率同比提升8.13個百分點至46.61%（其中原材料成本下降帶來的毛利率提升預計2-3個百分點），而三得利本身經營情況沒有發生明顯好轉，全年虧損預計仍接近4億元。費用方面，Q3公司期間費用率為28.37%，同比提升4.92個百分點，主要來源于銷售費用的大幅增加，同比增加近3.5億，增長幅度21%，原因在于競爭激烈加大市場推廣以及奧運會等賽事進行的相關投入，Q3公司凈利率同比提升3.95個百分點至10.24%。

Q3公司啤酒銷量下滑幅度收窄，驗證我們之前判斷。Q3公司實現啤酒銷量260萬千升，同比下滑0.84%，環比二季度和上半年均大幅收窄，驗證我們中報及多次推薦提示的判斷，其中8月份銷量24個月以來首次實現正增長，Q3公司主品牌銷量117萬千升，同比下滑4.88%，副品牌銷量96萬千升，同比增長7.6%，高端產品（聽裝、小瓶、鴻運當頭、奧古特、經典1903和純生等）銷量47萬千升，同比下滑6.0%，占比下滑1個百分點至18.1%，但Q3噸價提升1.3%至3188元/噸，與三得利的交易處理也有所關系。Q3公司啤酒銷量下滑收窄的主要原因在于天氣影響，尤其是8月份氣溫非常炎熱，加上體育賽事較多帶來銷量的企穩回升，從行業數據看三季度銷量與去年同期基本持平，其中8月份也為行業25個月以來首次實現正增長，主要也是天氣原因影響，預計只是短暫性的中繼止跌回升（青啤9、10月份銷量預計仍將下滑），下跌趨勢還會持續一定時間。

行業拐點尚需時日，公司趨勢性改善仍需等待，但從投資角度看可適當左側布局。近期華潤宣布完成SABMiller所持雪花股權回購、百威對米勒的并購整合也逐步接近尾聲，國內啤酒行業的競爭格局短期還是難以改善，行業集中度很高但相對市占率差距仍然不大，行業凈利率拐點、噸酒價值提升尚需時日。同時在外資巨頭、進口啤酒和預調酒等沖擊下，國內啤酒廠商的競爭壓力越來越大，不過一個很好的跡象是行業去產能加速，廠商開始從搶占份額到追求利潤轉變，其中非國企的動作更快一點，今年重啤關閉多個虧損工廠（青啤實際上也通過搬遷方式關了一個廠），未來期待國內啤酒企業之間的整合帶來行業格局的更大改變，同時期待公司本身機制在國企改革大背景下的積極轉變。但從投資角度看，可以適當進行左則的提前布局，公司底部逐步確立，且機構持倉較少，資產荒背景下，現金充裕、資產優質、品牌價值十足的青啤有望受到青睞（大股東占比30%出頭也不是太高）。