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青島啤酒的前身是國(guó)營(yíng)青島啤酒廠，1903年由英、德兩國(guó)商人合資開辦。

目前公司是中國(guó)啤酒行業(yè)品牌議價(jià)能力最強(qiáng)的公司，2015年公司以1055.68億元的品牌價(jià)值成為我國(guó)首個(gè)突破千億的啤酒品牌（世界品牌實(shí)驗(yàn)室估計(jì)），位居行業(yè)首位。公司品牌價(jià)值近年來一直處于上升趨勢(shì)，始終位于行業(yè)前列，是當(dāng)之無愧的品牌力王者。截至2015年，青島啤酒市占率為17.9%，較2014年的18%微降0.1%，在國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整體下行及外來進(jìn)口啤酒的沖擊下，公司市占率保持穩(wěn)定，始終位列行業(yè)前列，僅次于華潤(rùn)啤酒。

行業(yè)調(diào)整期，公司業(yè)績(jī)承壓

我國(guó)啤酒行業(yè)近幾年一直處于下行期，增速不斷下滑，自2014年開始全國(guó)啤酒銷量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2015年負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，增速下滑至-4.97%，整體行業(yè)的不景氣促使公司業(yè)績(jī)下滑。公司自2011年開始營(yíng)收同比增速不斷下滑，2015年增速首度為負(fù)，2015年?duì)I業(yè)收入下降5.26%，公司最新發(fā)布的三季報(bào)顯示公司2016年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230.36億元，同比下降5.26%。公司自2009年歸屬于母公司凈利潤(rùn)增速達(dá)到頂峰后開始震蕩下行，2015年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)17.13億元，同比下降13.92%，業(yè)績(jī)下滑較多。

公司高效周轉(zhuǎn)議價(jià)力強(qiáng)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

青島啤酒的盈利能力持續(xù)提升至2009年，達(dá)到高點(diǎn)后開始進(jìn)入調(diào)整階段，至去年觸底后今年開始反彈，公司的盈利能力一直處于行業(yè)前列，近年來一直遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，這得益于公司高效的營(yíng)運(yùn)能力和較為強(qiáng)大的品牌議價(jià)能力，使得公司能夠在整體行業(yè)形勢(shì)不佳的情況下保持較高的盈利能力并維持自身的市場(chǎng)份額。公司產(chǎn)品噸酒價(jià)格位于國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)前列，高端產(chǎn)品銷售占比逐年增加，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

盈利預(yù)測(cè)及估值：經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.34、1.56和1.83元，YOY分別為6%、17%和17%。同業(yè)可比公司2017年P(guān)E平均為39倍，我們認(rèn)為公司高端產(chǎn)品銷量占比不斷提升的趨勢(shì)仍然存在，未來有可能在新興市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張，因此會(huì)給公司帶來一定的內(nèi)生性增長(zhǎng)。由于公司的估值水平將受到公司新產(chǎn)品推廣的影響，保守估計(jì)，給予公司2017年22-24倍的PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.3-37.4元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。