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昨日，滬深兩市股指上行遇阻再現震蕩整理走勢，而盤面上，沉寂許久的白酒股卻再度回歸大眾視野，板塊整體逆市上漲1.94%，跑贏大盤2.75個百分點。

個股方面，節后以來，白酒股就表現突出，板塊內可交易個股全線上漲。僅從昨日市場表現來看，老白干酒和沱牌舍得更是強勢漲停，洋河股份、瀘州老窖、金種子酒、貴州茅臺、口子窖漲幅也均在2%以上，分別為2.64%、2.39%、2.34%、2.22%、2.18%，此外，昨日實現上漲的白酒股還有，迎駕貢酒(1.67%)、今世緣(0.93%)、山西汾酒(0.66%)、五糧液(0.63%)、青青稞酒(0.29%)、順鑫農業(0.23%)、古井貢酒(0.03%).

資金流向方面，昨日，白酒股呈現大單資金凈流入態勢，其中，10只個股獲大單資金青睞，累計大單資金凈流入20415.42萬元，而沱牌舍得、貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒等5只個股大單資金凈流入均超2000萬元，分別為6683.67萬元、6000.84萬元、2310.87萬元、2217.13萬元、2123.57萬元，上述5只個股累計大單資金凈流入就達到19336.08萬元。

事實上，前幾年因限制“三公經費”、定價過高、消費能力不足等因素影響，整個白酒行業遭遇了真正的寒冬，陷入新一輪產業低迷期。酒企盈利能力持續下滑，投資者也紛紛避而遠之，白酒股成為“棄子”。這從市場走勢可見一斑，去年白酒板塊表現遠遠落后于其他行業板塊。

而2015年白酒行業進入了緩慢復蘇期，行業內上市公司業績已領先市場率先出現觸底反彈跡象，據《證券日報》市場研究中心統計顯示，在行業內已披露年報業績預告的9家公司中，*ST酒鬼、*ST水井和*ST皇臺業績均有望實現扭虧，而瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、洋河股份、今世緣等公司凈利潤則均有望實現同比增長。對此，興業證券表示，2013年、2014年白酒行業還在考慮生存問題，但深度調整后，與2015年相比，2016年完成銷量持平的壓力已不大，酒企可以比較從容地重整市場。

與此同時，申萬宏源也認為白酒板塊的復蘇是確定的，當前具有短期配置和中長期布局雙重價值。三線酒企的價值是跌出來的，很多市值已不到50億元，收入方面2015年已有所恢復，2016年進一步恢復后行業利潤彈性會很大，重點關注酒鬼酒和金種子酒。中低端大眾酒的代表順鑫農業未來三年的持續成長性是最確定的，股份公司聚焦主業已有實質性推進，繼續重點推薦。

個股點睛>>>

沱牌舍得：天洋迫不及待，“買入”時不我待

事件：2 月19、20 日，在沱牌2016 年年度銷售動員大會上，天洋控股的執行董事劉力以營銷公司總經理的身份出席會議，天洋集團的人員正式入主沱牌舍得的核心崗位，沱牌改革大幕已經拉開。

天洋管理層開始進駐沱牌舍得，進度快于市場預期，我們此前對沱牌將成為白酒上市公司里國企改革最為徹底的判斷正在逐步得到驗證。目前股權轉讓已經提交省政府審批，順利的話天洋可在今年二季度正式成為公司的大股東，天洋的執行董事劉總在此時已提前入主沱牌銷售公司，進度快于預期，體現出天洋對沱牌混改的迫不及待。我們再次強調，沱牌舍得正將成為白酒上市公司中民營資本占比最大的一家公司，資本天生的逐利性也必將驅動著公司在人員結構、規章制度、銷售目標等方面做大幅的調整，公司也有望在這次重大調整中實現跨越式的發展。

開始重視市場化銷售團隊打造，銷售團隊規模有望翻番。會議上劉力表示，重視銷售人才引進，會面向全國吸納優秀的團隊加入，大區將以省為單位變為按照區域(華中、華南、西南等)為單位，人員也在做相應的調整。從團隊的建設來講，公司在招聘銷售人員，我們估計到2016 年底，公司營銷人員的規模有望突破1200 人(目前人數約600 人).

市值60 億元以下安全邊際高，白酒主業增長具備高彈性，我們認為未來2-3 年百億市值值得期待。(1)短期來看：市值60 億以下具備高安全邊際。根據天洋與沱牌舍得集團的協議對價，我們保守估計公司市值在63 億元以上；按照公司凈資產來估算，其中基酒存貨11 萬噸，價值在100 億元左右。(2)中長期：天洋入主后，白酒業務凈利潤率有望從不足1%向行業10-15%的水平回歸，且存在一定資產注入預期，未來2-3 年市值有望達到100 億元。

投資建議：目標價24.45 元，重申“買入”評級。我們預計公司2015-2017 年公司的營業收入為11.56、15.80、20.60 億元，YOY 分別為-19.99%、36.66%、30.38%；凈利潤0.07、0.51、1.44 億元，YOY 分別為-49.70%、649.51%、185.34%。對照可比公司平均PS，給予公司2017 年4 倍PS，對應2017 年市值為82.4 億元，對應目標價24.45 元，維持“買入”評級。

風險提示：天洋入主沱牌進度(證監會審批)低于預期(中泰證券)

瀘州老窖：著眼長遠，追求更有質量的增長

事件：瀘州老窖特曲酒類銷售股份有限公司于 1 月 28 日向各片區、經銷單位下發了老字號特曲停貨的通知，重新供貨日期暫未透露。

點評：我們認為，近期停止發貨前提條件是特曲產品一月份回款 5 億元，具備足夠的產品在市場流通。停貨的目的是為了穩定經銷商信心和價格體系，此做法與一月中旬停發國窖 1573 的方式如出一轍。盡管公司在 1 月份先后停發了中高檔酒的核心產品，短期會影響收入，但是依舊改變不了我們看好老窖的邏輯。短期來看，公司產品動銷好；長期來看，公司業績增長質量高、彈性空間大。詳細邏輯見我們的近期的報告。

公司產品近期動銷持續好轉，2015 年收入銷售口徑大于 90 億。最新渠道調研顯示，公司 2015 年銷售公司口徑統計的收入在 90-95 億之間，盡管銷售口徑與報表口徑有所差異(銷售口徑較報表多 17%的增值稅) ，但是向好趨勢已形成。近期的動銷來看，國窖 1573 在一月份已發貨 450-500 噸，特曲回款 5 億元，我們認為國窖 1573 以及特曲產品的發貨量已經足夠以往一個季度的銷量，經銷商積極打款應證了公司中高端產品持續好轉的態勢。無論是 2015 年的銷售數據還是近期的中高檔酒的回款情況，我們認為，公司業績在持續增長。

公司產品長期增長質量高、業績彈性大，未來 2-3 年凈利潤可繼續保持 20%以上的增長。中長期來看，我們認為公司的大單品思路將提高經營效率，提高高中低端產品盈利能力，增強產品的增長質量，未來2-3 年凈利潤可繼續保持 20%以上的增長。

高檔酒國窖 1573 持續回升，未來 1-2 年銷售收入可實現 25%以上的增長。 公司在 2015 年一方面通過低價放量的形式吸引了大批經銷商的回歸，另一方面成立國窖專營子公司并擴建團隊來提高經營實力。經過2015 年努力，公司國窖 1573 銷售穩步提高至 2000 噸銷量的水平。公司高端品早在 2005 年銷量就已經突破 2000 噸，近五年的平均銷售量也大于 2000 噸，我們認為，在公司大單品戰略下，資源愈發聚焦于核心大單品， 國窖 1573 在未來的 1-2 年銷量年均增速 20%可以期待。 從價格來看，公司一月中旬停貨的目的主要是提高一批價格，國窖一批價格也由 530 提高至 550 附近，近日行業龍頭飛天茅臺一批價自 850 穩步提升至 880 之上，有利于國窖一批價和出廠價的提升。結合量價，我們認為未來 1-2 年高端酒銷售收入可保持 25%以上的增長。

中檔酒大單品戰略穩步推行，產品價格結構更為合理。公司中檔酒主要是特曲和窖齡酒，特曲在 2015 年推出紀念版和晶彩版兩款產品， 終端價分別是 290 元和 198 元/瓶， 2016 年重點打造。公司有意將老字號特曲一批價格穩定在 150 附近，作為核心的大單品，從近期的動銷數據來看，特曲產品旺銷，僅一月份發貨 5億元，近往年一個季度的銷量。我們認為，特曲產品產品品質、品牌均有較好的基礎，公司又有意將特曲作為戰略重點，未來 2-3 年可實現兩位數的增長；窖齡酒 30 年與特曲價格接近，發貨較少。公司意在重點打造窖齡 60 年和窖齡 90 年，以便價格帶更為清晰。介于近期公司近期窖齡酒停止供貨以及專營公司人員的調整，增速將有所放緩。

低檔酒清理品牌，去繁化簡，盈利能力將更強。公司博大系列產品在 2014 年實現銷售收入 35 億元，毛利潤率僅為 32%，如此低的毛利率基本不產生凈利潤。公司也意識到靠存量的模式行不通，故此，公司提出頭曲、二曲大單品思路，一方面清理盈利能力低的條形碼，另一方面提高頭曲二曲價格(2015 年提高 20%的出廠價) ，公司在 2015 年條形碼由 3000 多個減至 900 余個，盡管短期會拖累收入，但長期利于博大的利潤的釋放。我們認為在未來的 1-2 年中公司低端產品將進一步瘦身(如清理帶有“瀘州”字樣的產品，以便與瀘州市的產品區分)，頭二曲將得到更好的聚焦，公司盈利能力將更強。

綜合公司近期動銷情況和公司現有的實力，我們認為公司凈利潤在未來 2-3 年依舊可以保持 25%以上的增長。

維持“買入”評級， 我們預計 2015-2017 年分別實現凈利潤 14.43、 19.06、 25.07 億元， 同比增長 64.05%、35.77%、27.91%，對應 EPS 為 1.03、1.40、1.79 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，未來 12 個月目標價 35.8 元，對應 2017 年 20xPE。國改方案預期的升溫將成為公司股價超預期上漲的超預期因素。

風險提示：行業惡性競爭、食品品質事故；