男女羞羞视频免费在线观看_四虎免看黄_久艹伊人_日韩avav_www.一区_中文字字幕在线观看

老白干酒15年底完成混改,在管理層、員工和經(jīng)銷商持股、引進戰(zhàn)投后公司在發(fā)展戰(zhàn)略、市場經(jīng)營和對資本市場的態(tài)度正在悄然發(fā)生變化,我們看好公司基本面穩(wěn)健成長、凈利潤逐步釋放和行業(yè)整合的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。尤其是公司的市場層面經(jīng)過去年短暫的回調(diào),今年市場已經(jīng)恢復兩位數(shù)增長,并且經(jīng)過蓄力營銷調(diào)整,看好公司最遲明年進入業(yè)績的爆發(fā)期。

1、公司漲幅滯后于白酒板塊,混改邏輯待兌現(xiàn),補漲預期強烈:白酒板塊在經(jīng)歷三年多的深度調(diào)整期后,趨勢開始向上。而公司在這一波白酒板塊整體行情中漲幅倒數(shù)第三,在6月份之后才有一波補漲行情。今年以來公司股價滯漲的原因主要是15年年報和一季報業(yè)績低于預期,凈利潤率提升速度較慢,現(xiàn)金流情況也并不樂觀。我們認為混改完成后,公司的盈利能力增長雖然無法短期一步到位,但是管理層的動力和態(tài)度已經(jīng)在年報和一季報上體現(xiàn)的很明顯,看好未來確定性的成長空間。

2、內(nèi)部調(diào)整結(jié)束,基本面下半年開始發(fā)力:由于內(nèi)部人事調(diào)整,公司15年銷售收入受到一定程度的影響,根據(jù)我們草根調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示,去年下半年銷售回款同比下滑7%-8%左右。15年10月之后調(diào)整了銷售公司的主要管理人員,總經(jīng)理直接抓銷售,市場回歸良性發(fā)展軌道,今年一季度環(huán)比明顯改善,在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上回款同比增長13%-15%,上半年預計仍然維持兩位數(shù)以上的增長。渠道和市場經(jīng)過系統(tǒng)調(diào)整后,預計今年業(yè)績下半年開始發(fā)力,看好公司收入高增長。

3、深耕河北,聚焦資源,塑造核心大單品:目前河北省內(nèi)白酒市場容量約為200多億元,公司在省內(nèi)占比不足15%。河北只有石家莊、衡水、邯鄲、邢臺等少數(shù)幾個市場根基穩(wěn)固,其他區(qū)域比較薄弱,尚有很大空間;公司未來更聚焦深度化,將未來三年的工作重心都放在河北,聚焦資源深耕省內(nèi)市場。公司15年銷售回款規(guī)模近30億,遠高于競品板城燒鍋(7億左右)和山莊酒業(yè)(5-6億不含基酒銷售)。老白干產(chǎn)品已實現(xiàn)全價位覆蓋,通過十八酒坊系列新品的推廣及老白干系列內(nèi)部的升級,成功完成去低端化。2015年,十八酒坊的銷售占比已經(jīng)超過40%。2016年,公司開始進行資源聚焦,主攻120元左右消費升級的核心大單品十八酒坊8年。精細化的營銷模式保證市場穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。

4、公司凈利潤率水平還有很大的提升空間:2012年行業(yè)進入深度調(diào)整期時,公司依舊保持了增長,近兩年收入增速一直領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。老白干通過多年對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及營銷模式及時的調(diào)整,業(yè)績一直保持著良性發(fā)展,混改完成后,管理層和員工的積極性將被更好的調(diào)動,企業(yè)經(jīng)營活力大大提升,業(yè)績的增長將更為確定。與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似的可比公司對比,老白干的凈利率水平明顯偏低,費用投入高企:公司的凈利率偏低的主要因素是費用率高,其次是毛利率偏低。15年公司毛利率為56.94%,低于古井貢酒、山西汾酒等可比公司。凈利率僅有3.21%,在白酒上市公司中列倒數(shù)第三。另外由于銷售費用率過高,公司15年實際所得稅稅率高達59.75%。與此對應的是15年末公司由于廣告費用超支等原因?qū)е碌奈创_認遞延所得稅資產(chǎn)余額達到5.16億。

5、行業(yè)并購整合加速,公司具備天時地利人和的優(yōu)勢:2012開始,白酒行業(yè)轉(zhuǎn)向深度調(diào)整期,經(jīng)歷了政務消費萎縮、高端需求受打壓、價格下滑、銷量驟降、渠道庫存高企、渠道拋貨等等一系列的調(diào)整。政務消費的消失使得整個白酒行業(yè)市場份額急速縮水,競爭加劇,行業(yè)進入擠壓式發(fā)展。而15下半年開始,白酒行業(yè)開始出現(xiàn)復蘇跡象,宏觀經(jīng)濟觸底回升,大眾消費升級。而在下降通道的過程當中,大部分企業(yè)業(yè)績下滑甚至虧損,企業(yè)資產(chǎn)價格重估,出售意愿較前些年大幅提高。市場進一步分化,行業(yè)并購已經(jīng)成為了行業(yè)的潮流。公司已經(jīng)積極在尋求新的市場機會,收購互補性的公司進一步拓展市場。

5、盈利預測與評級:公司目前是白酒行業(yè)中預期差最大的公司,公司增發(fā)改制完成后,管理層激勵到位,行業(yè)分化下公司穩(wěn)健成長,利潤率確定性提升,后續(xù)有并購整合預期,目前公司市值僅103億,PS估值在品牌消費白酒中最低,安全邊際高,向上空間大,建議買入并持有,守候確定性空間,預測公司16-18年EPS為0.31元、0.59元和0.97元,對應的PE分別為79X、42X和25X,給予“強烈推薦”評級。

6、風險提示:1)白酒行業(yè)中秋旺季銷售不達預期;2)行業(yè)發(fā)生不利政策影響因素;3)經(jīng)濟增速下降抑制行業(yè)需求;4)利潤增長不及預期。