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三季度白酒略有調(diào)整，但不改前三季度領(lǐng)跑板塊。由于全球經(jīng)濟(jì)依然低迷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然不足，近期上證指數(shù)近期出現(xiàn)5%的小幅調(diào)整。產(chǎn)業(yè)來(lái)看，進(jìn)入八月中旬之后，在白酒龍頭貴州茅臺(tái)內(nèi)部大會(huì)上督促經(jīng)銷(xiāo)商出貨并且加大階段性的供應(yīng)，茅臺(tái)酒批價(jià)止步不前；之后，禁酒令由安徽、江蘇等地逐步擴(kuò)散至新疆、山東、黑龍江等地；多重利空要素的逐步釋放導(dǎo)致8月中至今白酒板塊出現(xiàn)了10%以上的回調(diào)。即便如此，前三季度白酒指數(shù)跑贏上證指數(shù)35個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)跑食品板塊；

中報(bào)數(shù)據(jù)已驗(yàn)證行業(yè)持續(xù)向好，我們預(yù)估三季度報(bào)一二線白酒總體呈現(xiàn)近兩位數(shù)的增長(zhǎng)。中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，18家白酒上市公司中15家白酒上市公司出現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中收入同比增長(zhǎng)12.43%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.82%，毛利率總體穩(wěn)步提升，以上數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)成長(zhǎng)。從三季度的調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，高檔白酒消費(fèi)增幅總體可達(dá)10%以上得到進(jìn)一步求證，我們預(yù)估茅臺(tái)三季度增速可達(dá)20%，水井坊增速可達(dá)40%；瀘州老窖總體在調(diào)整中成長(zhǎng)，窖齡酒同比增速預(yù)計(jì)有較大增長(zhǎng)；古井貢酒省內(nèi)外(安徽、江蘇和浙江)增速均可達(dá)10%以上；洋河的夢(mèng)之藍(lán)已提前完成任務(wù)，實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)等。我們預(yù)估三季度報(bào)表一二線白酒總體呈現(xiàn)近兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

四季度龍頭企業(yè)主動(dòng)控量挺價(jià)，給中低端預(yù)留空間，名優(yōu)酒有望受益。我們認(rèn)為茅臺(tái)、五糧液等公司全年的業(yè)績(jī)已無(wú)憂，四季度在消費(fèi)旺季的帶動(dòng)下，白酒板塊有望持續(xù)向好。從競(jìng)爭(zhēng)的格局來(lái)看，近期控量保價(jià)方面出臺(tái)政策比較明顯的主要是五糧液、瀘州老窖和洋河等，五糧液和老窖目前重點(diǎn)在力挺批價(jià)和終端的價(jià)格(是次高端發(fā)展的良機(jī))。我們認(rèn)為，行業(yè)的核心企業(yè)率先控量保價(jià)，拉開(kāi)了競(jìng)爭(zhēng)的梯隊(duì)，給中低端預(yù)留空間，名優(yōu)酒有望受益。

催化劑接踵而至，機(jī)會(huì)不容錯(cuò)過(guò)?？梢灶A(yù)期在十月之后陸續(xù)有經(jīng)銷(xiāo)商反映茅臺(tái)完成全年計(jì)劃，我們預(yù)估到十一月中旬茅臺(tái)可完成全年的計(jì)劃；緊接著將考慮17年的供應(yīng)是否跟得上，茅臺(tái)是否要提出廠價(jià)之類(lèi)；五糧液定增也有可能在四季度落地；另外，今年春節(jié)提前至1月27日，酒廠先款后貨，春節(jié)備貨的行情將在12月份上演；四季度將逐步考慮17年的成長(zhǎng)性，估值切換也將在四季度完成。四季度加配優(yōu)質(zhì)白酒股有望獲得超額收益。

投資建議：重點(diǎn)布局茅臺(tái)、水井坊、瀘州老窖、五糧液、沱牌等。茅臺(tái)依舊是最確定性的品種，確定性的增長(zhǎng)+穩(wěn)定現(xiàn)金流+超強(qiáng)的盈利能力。未來(lái)三年可做到15%以上的增長(zhǎng)，目前23的估值(對(duì)應(yīng)真實(shí)業(yè)績(jī)20倍)，對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是首選的基礎(chǔ)配置標(biāo)的，可長(zhǎng)線持有。五糧液目前估值17X，未來(lái)2-3年的業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng)無(wú)憂，且分紅達(dá)50%，靜待增發(fā)完成后釋放活力；老窖無(wú)疑是改革力度最大的，高檔酒提價(jià)也老窖讓出了空間，其高檔產(chǎn)品的彈性有望最大，目前改革持續(xù)向好，改革紅利持續(xù)釋放，未來(lái)三年利潤(rùn)復(fù)合增速可達(dá)30%，對(duì)應(yīng)明年估值19X；水井坊短期動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期，我們長(zhǎng)期看好300-500價(jià)位帶的發(fā)展機(jī)遇，公司充分受益；新管理層步步為營(yíng)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)方式為公司未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng)注入強(qiáng)心劑；沱牌舍得在65億以下具備較高的安全邊際，目前市值僅70億，可考慮左側(cè)布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度持續(xù)加大、主流廠商控貨不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)；