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　　第一食品(600616)于 2007 年11月16日通過了《關于以配股方式募集資金收購上海冠生園華光釀酒藥業有限公司 100%股權及投資新建10萬噸黃酒基地項目的議案》。公司股票自 9 月 24 日停牌后， 于 11月19日復牌，遭遇令人難堪的跌停。除去停牌期間大盤調整的補跌因素外，公司沒有采取此前市場普遍預計的定向增發而是配股方式整合產業，也是原因之一。

　　1，如何看待配股方案。 市場目前可能更關心的是配股量和配股價，我們這里很難判斷也不做判斷。預計公司將努力促成配股方式的落實，配股價應具有一定的吸引力。我們更為看重的是上海冠生園華光釀酒藥業有限公司的“和酒”進入公司終于成為了現實。我們認為配股方式也有其好處：(1)公司整合速度更快，“和酒”可以早日進入公司，更早地與公司現有黃酒業務產生協同效應；(2) 公司能夠募集到收購“和酒”和擴大黃酒產能的必要資金。

　　2，10萬噸黃酒產能擴張將確保“和酒”基酒的供應。目前公司金楓酒廠的黃酒理論產能在 12 萬噸左右，2006年，公司生產了9 萬噸黃酒，銷量為8萬噸， 已接近產能上限。 “和酒”并入上市公司之后，金楓酒廠必將為其提供基酒，所以此次 10 萬噸黃酒產能的擴張是必須的，有利于金楓本身的發展，更有助于兩黃酒未來的協同效應。

　　3，光明集團全力支持，公司可能推行股權激勵試點。目前光明食品集團下屬4家上市公司，第一食品的黃酒業務是集團六大核心產業(其他為糖業、乳業、休閑健康營養食品、分銷系統和終端銷售)之一。 我們認為公司未來核心主業的大方向肯定是黃酒業務，整合“和酒”只是一個開端， 明年公司可能進行更大的整合。另外據了解，集團可能將在公司試點推行管理層股權激勵，對公司的考核也將轉為“市值考核”。我們認為股權激勵一旦推行，將極大激發管理層的積極性(但同時也應充分考慮到國有企業推行股權激勵有一定難度)。

　　4， 有充分理由相信黃酒業務“1+1＞2”不等式。 (1)有助于減少本地企業間內耗，減少因卡位付出的費用，公司將合理配置資源，進一步提升在上海黃酒市場的份額；(2)“和酒”和“石庫門”都是中國名牌，兩強聯手后，如何合理制定品牌的發展戰略非常重要，目前公司正在積極推進這項工作。 我們認為金楓黃酒的“石庫門”和“儂好”的區域性烙印較強，這兩個品牌可以用作上海以及周邊市場的開拓，而“和酒”與生具有的“和文化”吻合時代的大環境，公司完全可以將其作為向外開拓的品牌，更何況“和酒”品牌在全國的黃酒市場已經擁有一定的影響力；(3) 提升盈利能力。 “和酒”的基酒購自浙江，成本相對較高， 品質的穩定性不強，成為公司一員后，金楓酒廠將向其提供成本低、 品質穩定的基酒，“和酒”的盈利能力必將提升。

　　開創海派黃酒先河的是“和酒”，而以“石庫門”為代表的金楓黃酒證明了海派黃酒的成功，創下了 2001～2006年內5年收入和凈利潤復合增長率分別為 32%和 76%的黃酒業奇跡。 如今兩大海派黃酒公司的攜手，不僅使公司黃酒業務成為業內的第一大，而且因協同產生的效應將為未來公司發展打下更為堅實的基礎。按公司現有總股本計算，考慮所得稅率下調因素，預計2007～2009年“和酒”帶來的 EPS(每股收益)應該分別為0.13 元、0.17 元和0.19 元；金楓黃酒 2007～2009 年“和酒”帶來的 EPS 應該分別為 0.41 元、0.56 元和 0.70 元。 如果考慮產生的協同效應， 我們認為黃酒業務將為公司2008～2009 年分別帶來 EPS0.81～0.86元和1.02～1.08元。

　　5.風險提示：(1)目前上海黃酒市場競爭者云集， 競爭加劇的情況下，如果公司加入價格戰將會影響公司產品的盈利水平；(2) 食品安全事件的發生可能會波及公司。