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　　2005年，會稽山收購嘉善黃酒；2009年，古越龍山宣布收購女兒紅；2013年，金楓酒業收購紹興白塔20%股權。相較其他酒種，黃酒行業的并購熱潮并未形成，不過，今年上半年金楓酒業及會稽山的三起并購案則引發了市場的關注，黃酒行業未來走向也因此發生了新的變化。

　　行業回暖，并購潮涌

　　今年上半年，經過近三年的深度調整，酒類市場逐步回暖。來自中國輕工業網的數據顯示，2015年前4個月，釀酒行業進入了正常增長的軌道，整體呈現出恢復性回升的增長勢頭。黃酒行業經歷了2014年的全線低迷后，2015年以來全面回升。前4個月，黃酒行業主營業務收入同比增長8.4%，利潤總額同比增長8.2%，對比顯示，黃酒行業銷售與利潤增速保持同步，表明該行業利潤空間保持高度穩定。以該行業代表性省份浙江省為例，前4個月主營業務收入、利潤總額同比增長幅度分別為5.7%和5.1%，增長差距同樣微弱。

　　今年4月份，金楓酒業發布公告稱，公司以現金方式收購無錫市振太酒業有限公司100%股權。

　　根據公告，金楓酒業為進一步提升黃酒產業核心競爭力和行業影響力，加快區域市場突破，實現黃酒產業區域擴張，公司決定以自有資金3億元現金分別收購江蘇太湖水集團有限公司持有的無錫振太51%股權和三得利（中國）投資有限公司持有的無錫振太49%的股權。

　　6月份，會稽山披露定增預案，擬以13.86元/股非公開發行1.3億股，募資不超過18.02億元。其中，6.53億元用于年產10萬千升黃酒后熟包裝物流自動化技術改造項目，4億元用于收購烏氈帽酒業有限公司100%股權項目，8160萬元用于收購紹興縣唐宋酒業有限公司100%股權項目，其余6.68億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

　　金楓酒業、會稽山這兩大行業龍頭發起并購戰意欲何為？中投顧問食品行業研究員梁銘宣表示，黃酒行業兩大龍頭企業發起并購戰主要目的是想通過并購，擴大黃酒主業的規模，提高市場份額，提升市場競爭力，進一步鞏固龍頭地位。與此同時，公司能夠利用被并購企業的產品資源、渠道資源，進一步豐富公司產品風格和產品線，快速拓展銷售渠道，提高市場覆蓋率。

　　中國輕工業網的數據顯示，黃酒行業規模偏小，增長速度出現明顯起伏波動非常容易，經歷了2014年的短暫低迷后，只要該行業有一定的作為，實現增長回升也絕非難事。而目前黃酒行業所產生的局面，一方面說明該行業已經初步從低谷中解脫出來，并步入穩步增長的軌道；另一方面，該行業銷售與利潤保持基本相同的增長節奏，說明該行業目前仍在繼續求穩，在產業創新、產品附加值提升方面步子邁得并不大。

　　并購潮涌后的冷思考

　　根據會稽山并購預案數據顯示，烏氈帽酒業公司黃酒釀造年設計生產能力為3萬千升，2014年度實際生產1.33萬千升；2014年和今年一季度分別實現凈利潤1362.04萬元和446.88萬元。另一家紹興唐宋酒業年釀造產能為2萬千升，2014年和今年一季度該公司分別虧損1212.57萬元和392.5萬元。

　　東興證券研報認為，烏氈帽是黃酒行業中排名第七的企業，唐宋酒業是一家老牌紹興本地黃酒企業，收購完成將大幅提升公司在黃酒行業中的競爭力。就收入而言，烏氈帽和唐宋酒業2014年收入合計1.82 億元，合并報表之后公司的收入將超過金楓酒業，躍居黃酒行業第二位置；在利潤方面，收購標的企業中唐宋酒業處于虧損狀態，但是兩家企業均作出承諾，烏氈帽承諾未來3年凈利潤合計不低于6000萬元，唐宋酒業承諾未來3年每年凈利潤不低于1000萬元，兩家企業年化年均貢獻凈利潤3000萬元，以公司2014年凈利潤計算，將有近30%的增長。

　　冷思考一：并購是出于實際發展需要還是市值管理需要？

　　并購重組題材是資本市場永恒的投資主題，自去年以來，市值管理掀起了A股重組大潮。在這一輪股市行情中，以五糧液、青青稞酒為代表的不少酒類上市公司也紛紛拋出收購計劃。另外，如皇臺酒業、酒鬼酒等公司則面臨重組。我們是否可以揣測，作為相對缺乏熱點的黃酒企業，尤其是上市公司是否會出于市值管理需求而通過并購來做大影響力？

　　會稽山表示，未來黃酒行業集中度提高將成為行業發展的主要趨勢之一。通過行業整合，龍頭企業有可能實現跨越式發展，并帶動黃酒行業實現做大做強。

　　梁銘宣認為，金楓酒業實行并購將會進一步豐富公司產品線和產品風格，擴大公司規模，加快公司向滬外擴張的步伐；會稽山實行并購則能穩固其在大本營紹興的地位，提高公司在長江三角洲消費帶的控盤能力，對品牌和資源進行有效整合，進一步優化公司資產結構，促進公司持續穩定發展。

　　冷思考二：二三線黃酒發展遭遇瓶頸？

　　從紹興白塔到無錫振太，從最早的嘉善黃酒到如今的烏氈帽、唐宋酒業，金楓酒業及會稽山的這數起并購背后是否也意味著二三線黃酒企業發展遭遇瓶頸，遭遇生存危機？

　　數據顯示，唐宋酒業去年營收僅5500萬元，凈利潤為－1212.57萬元。有市場觀點認為，其虧損原因在于擴張及營銷上的投入，市場價格戰也成為其虧損的原因之一。截至今年一季度末，唐宋酒業總資產1.5億元，負債2億元，股東權益為－4800萬元。據媒體報道，公司負責人稱，其絕大部分負債為銀行貸款。

　　梁銘宣認為，隨著黃酒行業發展走向成熟，行業加大了產業整合和資產重組速度，二三線黃酒企業相對而言缺乏市場競爭力，企業的生存環境日漸惡化。二三線企業選擇投靠龍頭企業或有些許無奈，但是被并購之后，他們能夠利用龍頭企業豐富的資源來發展壯大自己，提升企業價值，于他們而言這也是一次機會。

　　冷思考三：并購擴產是否會引發行業產能過剩？

　　會稽山18億元的非公開發行預案中，其中6.53億元用于年產10萬千升黃酒后熟包裝物流自動化技術改造項目。事實上，早在公司IPO之初，“年產4萬千升中高檔優質紹興黃酒”的募投項目就曾引發市場關注，關于公司募投項目是否會導致產能過剩成為市場爭議的焦點。

　　關于并購擴產對行業的影響幾何，梁銘宣表示，整體來看，我國黃酒行業的市場需求與行業生產銷售基本保持平衡，限制“三公消費”之后，中高端酒市場需求下降，黃酒行業產能出現過剩趨勢。新增產能會增加市場上黃酒供給量，降低現有市場價格。

　　冷思考四：后期整合是否會成發展障礙？

　　東興證券研報認為，會稽山并購兩家公司后，在運營方面，兩家公司均由原來管理層繼文章來源華夏酒報續管理，將維持收購標的公司的運營穩定，公司也將多品牌運營，提升公司的整體品牌價值。

　　會稽山方面表示，完成對兩家酒企的并購后，公司將借助資本、管理、人才輸出等形式，致力于并購企業內部整合和精細化管理工作提升，協助并購企業搭建符合現代企業發展模式，并進一步優化運營管理體系，促使企業資源配置更趨合理。

　　來自金楓酒業官網的信息顯示，自金楓酒業全資收購無錫市振太酒業有限公司，公司上下開始了全方位整合工作，月初金楓酒業職能部門到無錫振太開展業務對接以來，各方面交流對接工作如火如荼開展起來。

　　梁銘宣認為，并購方案的執行只是第一步，真正的難點在于后期整合，后期整合對龍頭企業的管理控制能力提出了更高要求。

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