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　　投資建議:維持張裕A、中國食品“增持”評級。行業消費潛力、進口酒格局演變并未被市場充分認識,建議增持張裕A(發力中低檔產品迎合大眾消費,持續布局自有進口酒業務有望實現快速增長)、中國食品(發力中低端產品、加強渠道管理,有望帶動葡萄酒收入快速增長)。

　　結構下移加速品類教育,行業需求迎來邊際改善。2014年我國人均葡萄酒消費量僅1.17升,為全球平均的1/3,不足日本的1/2,且在國內酒類消費占比僅7%,低于日韓等國(為10%、11%),增長潛力較大。2015年葡萄酒行業走出基本面底部,復蘇態勢值得關注。我們認為,調整期后行業需求端正迎來兩方面的邊際改善:一是結構下移加速了消費者教育,行業普及進程加快;二是消費者飲酒趨向低度化、時尚化,在商務宴請等活動中葡萄酒正逐步替代部分白酒消費。

　　“舶來品”心智主導下,預計進口酒比重將繼續加大。2015年1-8月,進口酒占比已達28%,較年初激增7pct,我們判斷調整期內渠道庫存出清、零關稅政策為主要因素。基于消費者心智中普遍認為進口酒品質更好、零關稅政策促使進口酒價格下降、及進口酒逐步趨向大眾消費市場等因素,我們預計進口酒比重將繼續提高,增長主力將集中于智利、澳大利亞、西班牙等三國產品(前兩者主因零關稅,后者主因酒質控制后需求回升)。借鑒日本、美國的發展經驗,我們預計進口酒比例提升應是長期趨勢。

　　進口酒格局:品牌認知度淺,發力品牌建設將有較大邊際收益。目前進口酒市場呈現品牌認知度低、價格混亂的局面;近兩年隨著國外著名品牌相繼設立大中華分部、及國內大型產業資本陸續布局進口酒業務,市場運作將有望趨向規范。若國內龍頭能利用已有渠道優勢,加強進口葡萄酒品牌建設,有望持續搶占消費者心智,實現進口酒銷量快速提升。

　　國產酒格局:中低檔酒擠壓式增長下,集中度有望提升。2014年按收入計行業CR4僅17%(張裕、長城份額為10%、4%),2015年復蘇態勢下集中度有所提升,CR4達26%(張裕、長城為14%、5%)。我們認為,三公消費泡沫擠出后,國內葡萄酒企業紛紛加強中低檔酒市場投入,未來行業將呈現擠壓式增長態勢。行業龍頭有望憑借強大的品牌力、渠道力,實現市場份額的持續提升。