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企業透視

泰國釀酒（Thai Beverage）股價的表現標青，在今年首六個月勁揚超過32％。進入下半年，它的增長勢頭仍沒有減弱，本月8日一度飚升至0.975元，直逼1元大關。

去年，集團的招牌品牌“象牌啤酒”（Chang Beer）重新包裝，新推出的象牌經典啤酒（Chang Classic Beer）酒精成分從6％減至5.5％，口味和形象更貼近年輕人。

這一招相當管用，泰國釀酒啤酒在泰國市場的占有率從三成提高到四成，搶占對手Leo啤酒原占51％的領先地位。

接下來，泰國釀酒還有什么新招？它在泰國還能爭取到多少市場份額？接下來的盈利要靠什么推動？目前的股價也已沖破多名分析師的目標價，還有多少增長空間？

政治經濟變化 負面影響短暫

在營收年比增加21％的推動下，泰國釀酒今年第一季盈利取得30％年比增長至85億6000萬泰銖（約3億3000萬新元），創下2006年以來最高的核心凈利。

今年上半年，泰國釀酒是表現最亮眼的新加坡海峽時報指數成分股，總回報率高達35％，遠遠超越其他29只成份股的表現。

星展集團研究分析師沈利勤認為，集團的啤酒業務會繼續增長，雖然速度可能不會像去年剛推出新包裝時那么快。

華僑投資證券分析師符愛琴也看好泰國釀酒的啤酒業務前景，烈酒業務增長空間則有限。根據歐睿信息資訊（Euromonitor）資料，泰國釀酒的烈酒產品銷量占當地市場82％。她認為，當地的烈酒行業已相當成熟，所以預料這個部分的營收增長只有約1％。

KGI Fraser證券交易策略師張元福認為，泰國釀酒的基本面很強，而且有當地市場的支撐。

今年第一季超95％營收來自泰國，有投資者擔心“成也蕭何、敗也蕭何”，泰國政治和經濟局勢會左右盈利表現。

關于政局動蕩和暴力沖突，泰國釀酒總裁兼首席執行長蘇華榮（Thapana Sirivadhanabhakdi）曾回應媒體說，旅客可能被嚇跑，對于泰國人來說，泰國沒有多大改變。

沈利勤認為，近年泰國經濟放緩，消費情緒低迷可能會造成短期的影響；但根據過去的表現，泰國釀酒旗下產品的“抗壓性”相當高，長遠來說買氣會復蘇。

張元福也把泰國釀酒的產品視為“耐用品”，讓為它們經得起挑戰。不過，有一個存在的風險是，人民幣增長放緩，對東南亞貨幣（包括泰銖）有相當沖擊。因此，當泰銖兌換成新元時，匯率上可能比較不利。

并購與整合或助盈利增長

泰國釀酒在2014年提出“走出去”的目標，希望2020年時有超過一半營業額來自泰國以外的國際市場；同時，非酒類飲料將占集團總營業額一半以上。今年第一季，非酒類飲料只占總營業額不到11％。

距離2020年只有四年，兩大目標看似還有一大段路要努力。

泰國富商蘇旭明（Charoen Sirivadhanabhakdi），即蘇華榮的父親，旗下TCC Assets和泰國釀酒在2013年收購競爭者星獅集團（Fraser and Neave），可助集團一臂之力。

蘇榮華接受媒體訪問時就說，星獅集團的銷售網絡可提高象牌啤酒在新加坡的銷量，而且新加坡是全球主要門戶之一。

另一個潛在動力是并購，無論是直接或間接的收購。

目前，泰國釀酒持星獅集團約29％股權。符愛琴說，星獅集團應有約7億元可用作并購。越南是一個潛在市場，西貢啤酒酒精飲料公司已獲準脫售51％股權，牛奶公司Vinamilk也解除外國公司持權頂限（星獅集團已持11％股權）。

Reigare資本市場5月的一份報告提出，蘇旭明可能會把泰國和新加坡的飲料業務重新洗牌，包括把星獅集團和味集團（Oishi Group Plc）歸入泰國釀酒。

符愛琴指出，雖然泰國釀酒的管理層曾表達對本區域并購機會感興趣，但至今未有任何明確發展，因此目前估值不把這個因素考慮在內。

考慮到泰國釀酒的股價已上揚到相當水平，符愛琴把評級下調至“持守”，但仍看好這只股的長期增長和并購潛能。因此，她把未來12個月的合理價從0.83元調高到0.89元，并建議長期投資者在0.85元或更低價位時考慮增持。

張元福說：“蘇氏家族采取多元化策略，重組或并購也不無可能。股價還有沒有增長空間，第二季業績報告出爐時會給予更明確方向。”

泰國釀酒預計在8月中公布第二季業績。

從國內走向國外、從酒精轉向非酒精，是挑戰也是動力。“飲勝”（Yum Seng）干完這一杯，別急著曲終人散，后頭可能還有好戲。

Reigare資本市場5月的一份報告提出，蘇旭明可能會把泰國和新加坡的飲料業務重新洗牌，包括把星獅集團和味集團歸入泰國釀酒。